正邦科技:养殖高弹性标的 战略升级“农业综合服务商”加速落地

　　事件:3月2日，公司发布非公开辟行预案，拟以不低于14.16元/股募捐不超过约23.5亿资金，用于养殖扩张及建设养殖技术服务立，同时公司将于3月3日重牌。

　　我们的分析和判断:

　　1、生猪均价16年有望创新高，公司将充沛享受养殖盛宴!全国生猪出栏均价仍维持在约18元/公斤，较2015年年初上涨近50%。1月能繁母猪存栏环比潞傍下降0.4%，减少15万头，达到3783万头，结合我们近期草根调研，养殖户补栏仍较理性，上涨行情或超预期!同时公司加强精细化管理及原材料成本下降，推动公司成本下降，我们预计公司15-17年养殖成本13.5元/公斤、13.2元/公斤、13元/公斤，预计2016-2017年公司出栏量240万头、300万头，公司业绩充沛受益行业反转。

　　2、养殖产业变局:行业规模化加速，“哑铃型”产业格局愈发清晰1)规模化加速:目前养殖行业集中度仍极低，我们预计截止2015年，大型养殖规模化企业集团出栏量占比仅10%。因养殖周期波动和环保请求趋严等因素，我国生猪养殖规模化仍在加速发展。2)行业竞争核心:成本控制。猪价格随市场波动，企业核心在于控制成本。惟独全面提高精细化管理水平包括提高养殖生产效率、降低资金成本、降低交易费用等，有效降低成本的企业才会成为最后的赢家。3)未来行业格局:哑铃型结构。大型养殖集团与家庭农场(能繁母猪存栏约200头)将成为养殖行业主力军。大型养殖集团依赖精细化管理水平、先进设备、资金优势等可以更好地控制成本;家庭农场养殖责任心强，环保成本低等因素也能有效控制成本。年出栏万头商品猪的中小养殖企业未来发展将遇到瓶颈。

　　3、定增项目分析:战略转型“现代农业综合服务商”，扩产奠定长期增长基础。

　　1)本次非公开辟行，公司拟投资约6亿建设100个养殖技术服务立。在养殖产业变革背景下，公司战略转型“现代农业综合服务商”，本次定增建设服务立，是公司战略转型的落地。养殖技术服务立将为中小型生猪养殖场提供包括环境服务、生产服务、信息服务、金融服务等一立式服务方案。我们以为养殖行业未来竞争格局呈现哑铃型结构，公司通过养殖服务立可加强与中小型生猪养殖场之间的黏性，推动公司饲料、兽药、疫苗、种猪和仔猪等产品的销售。

　　2)本次公司非公开辟行中约10亿用于养殖扩产，扩产尽成后可增添公司55万头肥猪，30万头仔猪产能。我们以为目前猪行业养殖集中度极低，规模化具有硕大空间，养殖行业是农业最好的行业之一，养殖龙头企业具有极大的扩辗间。公司作为农牧龙头企业之一，扩建养殖规模，将为公司打下长期增长基础。此外，拟募捐资金中7亿将用来偿还银行贷款，将降低公司财务费用，降低经营风险。

　　投资建议:我们预计公司15/16/17年归属于母公司净利润3.2/9.6/12.2亿元，对应EPS为0.48/1.44/1.83元。养殖板块行业景气度反转趋势断定，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将浮现价量齐升的态势。同时公司战略升级加速落地，股票鼓动方案激发员工活力。我们赋予“买入-A”投资评级。目标价30元。