农林牧渔行业：产能二轮去化确定性强 持续推荐生猪养殖板块

　　1月猪价逐步下滑，节后迅速开启二次探底。各家上市生猪养殖企业在经历去年Q4的猪价反弹后，1月生猪销售均价逐步下滑。目前来看，猪价节后又迅速开启了二次探底。2月28日，国家发改委宣布猪价进入过度下跌一级预警区间，将马上启动中央收储工作。但从历史经验来看，政府收储仅能在短期提振养殖户信心，而无法从根本上逆转周期趋势。节后市场需求总体疲软，而养殖端出栏积极，难以对市场行情况成支撑。预估上半年猪价将持续走弱。上市猪企1月出栏节奏较为平稳。1月处于节前生猪集中出栏期，养殖端出栏积极，压栏行为显著减少。从1月出栏数据看，各家上市猪企均保持较为平稳的出栏节奏。我们认为，在当前周期底部和猪价二次探底阶段，现金和成本优势是保证公司经营稳定和安全度过本轮周期底部的最核心要素。现阶段各家企业经营的核心目标是以稳为主，着力提升自身生产成果、降低养殖成本以减轻亏损和现金流损耗，不会再寻求大规模资本开支和出栏规模持续高速增长。

　　22年出栏目标以稳为主，降本增效持续推进。从21年出栏目标实现情况看，大部分企业均实现了全年规划出栏目标。对于22年出栏目标，现阶段各家企业均表示以稳为主，大都没有进一步快速扩张产能的计划，而是致力于实现现有产能的逐步消化，提高生产效率。各家企业在前期完全成本得到持续较大改善的基础上，又进一步提出了22年新的成本目标，持续推进降本措施，企业亏损和现金流情况有望得到持续改善。

　　我们认为，年后猪价迅速开启二次探底符合我们前期的判断，再叠加当前大宗农产品全面涨价带来的饲料价格大幅上涨，养殖户养殖成本持续上升，这将进一步放大行业亏损程度，养殖端现金流损耗将持续扩大。

　　我们认为，在持续亏损和现金流损耗的背景下，今年上半年母猪产能开启第二轮去化确实定性较强。并且我们判断，与前期产能去化主要以三元和低效母猪为主不同，二轮去化将更多是养殖户因现金流耗完而被迫“清盘”，因此产能去化的速度和幅度有望进一步提升。预估后续存栏数据有望持续印证产能去化趋势。而目前产能的持续调减将进一步强化我们对22年开启下一轮周期上涨的预期。

　　投资提议：当前时点，我们仍重点推荐生猪养殖板块。我们认为，现阶段周期拐点预期逐步提升，板块虽然已有较大涨幅，但从头均市值维度仍处于底部区间。持续推荐关心成本控制具备明显优势的养殖头部企业，其次关心困境反转和存在较大成本改善预期与出栏成长确定性的二线和小而美标的，重点推荐温氏股份、天康生物、大北农等。

　　风险提示：畜禽价格波动风险，上市企业出栏量扩张不及预期，疫情风险，企业成本控制不及预期等。