大北农：主业迎来业绩拐点（大北农行业分析）

　　大北农:主业迎来业绩拐点,深入布局猪联网

　　1、事件

　　公司公开2015年年报:报告期内实现营业收入160.98亿元,同比减少12.72%;归母净利润7.06亿元,同比减少11.33%;扣除非时常性损益后净利润5.48亿元,同比减少27.48%;稀释后EPS 为0.28元。其中,第四季度营业收入44.42亿元,环比上升3%;归母净利润3.11亿元,环比上升65.4%。另外,公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　2、我们的分析与判断

　　饲料行业低景气拖累公司业绩,持续优化饲料业务客户结构。报告期内公司饲料的销售量合计381.8万吨,同比下降11.24%。其中,猪饲料311.6万吨,同比下降16%;反刍饲料26.22万吨,同比下降9.7%;水产饲料29.05%,同比增长70.29%;禽用饲料13.54万吨,同比增长13.62%。公司猪料销量的下滑是由能繁母猪和生猪存栏不断下滑,养殖盈利能力较弱导致饲料行业集体景气低迷所致。2015年公司持续优化客户结构。截至2015年底,公司直接服务的规模猪场用户占总销量比重超过35%。另外,公司重点进行养猪大创业准备,推动“优化转型中间商,直接服务种养殖户”战略,缩减人力成本,带动饲料销售。除了在传统猪饲料领域的转型之外,公司重点开辟水产饲料,拥有以福建诏安水产饲料为核心的水产基地共8家,产能达到76.5万吨。

　　养殖景气向后周期传导,原料成本下行提升毛利率。本轮“猪周期”中,能繁母猪存栏由2013年8月起开始下跌,目前存栏已经处于历史底部,初步判断或将于二季度开始底部反转,养殖景气不断向后周期进行传导。公司前端料生产占比达到30%-40%,预计将首席批受益于饲料行业景气归暖。此外,随着玉米、豆粕价格的持续走低压缩成本,公司的饲料毛利率在报告期内同比增添2.09bp 至22.06%,提振公司综合毛利率至24.29%(+2.31bp)。受到上下游的双重利好,预计公司2016年的业绩增速将达到30%。目前公司饲料总产能1000万吨,预计2016年饲料销量同比增添30%超500万吨。

　　以猪联网为入口建设生态闭环,互联网布局打造核心竞争力。公司的互联网布局在行业内最为率先。2015年初公司组建农信互联,打造农信云、农信商城、农信金融、智农通“三网一通”产品链,初步建成“数据+电商+金融”的核心业务平台。同时,公司主推“猪联网+”,以猪联网为入口,打通猪交易、猪管理、猪金融的生猪交易平台,将生猪产业链上的养猪户、屠宰场、饲料兽药厂、中间商、金融机构在平台上进行匹配,构建智慧养猪生态闭环。其中,猪联网在13/14/15年奉献公司利润分辞为3/420/2470万元,并将潞傍作为2016年的建设重点。当前,公司的猪联网线上养猪户达到9000多户,活跃用户3000多户;管理的母猪头数130多万头,活跃数据80-100万头,笼罩生猪超过1500万头。

　　3、投资建议

　　我们预计公司2016-2017年的净利润为9.7/13亿,对应EPS 为0.35/0.48元(摊薄后),对应当前股价PE 为31/23倍,赠予公司“推荐”评级。