关于生猪期货2109合约价格的一些逻辑梳理

　　此次生猪期货价格从挂牌价30680点一路下跌到最低24460点，一吨下跌6000多元，这一大幅下跌的主要逻辑是对2021年生猪出栏量大幅增加的悲观预期。而究竟2021年的出栏量是不是如市场所预测的那般，还是要打折扣呢，我们先梳理一下2020年生猪的走势情况。

　　2020年行情回顾

　　1月份因春节需求带动，整体生猪供应相对较多，生猪价格稳中有升。节后，新冠疫情影响，屠企收猪的难度上升，交通不畅、出栏减少等导致运送困难，支撑价格，生猪均价站上40元/公斤。

　　2月至5月中旬，疫情导致企业开工学校开学晚、外出餐饮减少等需求的减弱和集中出栏，生猪价格深度下跌，随着消费端的持续利空，养殖端大猪不断积压，供需矛盾在5月份进一步爆发，一度出现恐慌性出栏，猪价进一步下探。

　　5月下旬至7月中旬，前期抛售生猪，猪源渐渐出清，供应偏紧，部分地区持续的强降雨影响收购，复工复产也渐渐正常化,猪价再度回暖，直逼前期高点。

　　7月下旬至8月底，屠宰企业的开工率低，终端消费尚未恢复，养殖端挺价的氛围仍在，南北多地强降雨造成局部地区非洲猪瘟复发，区域间的调运再次受阻，价格偏离度再次回升。

　　9月至10月底，母猪产能的渐渐恢复，供应偏紧的格局开始缓解导致猪价再次回落。

　　11月中下旬至年底，进入冬季后气候降温，仔猪受严冷影响存活率低，生猪产能恢复不及时，南方的腌腊需求刺激，价格再度回升。

　　2021逻辑梳理

　　1.非洲猪瘟导致能繁母猪大量减少，商品猪供给的不足和利润的驱使，2020年大量的三元商品母猪回交，其中最高月份，三元回交母猪占整体能繁母猪比例高达50%，截止到2020年底才稍有回落，降至30%左右，而三元回交母猪的胎龄和能提供的断奶仔猪和二元对比差距较大，所以2021年的天量出栏量是否要打个8折呢?

　　当前二元母猪的价格虽然稍有回落，但仍居于高位，二元母猪的价格高代表了目前市场二元母猪仍存供应缺口，二元母猪对三元母猪的替代还未完成。

　　三元商品猪的价格虽然有所回落，但仍高于历史年份但和2019刚发生非洲猪瘟时价格对比有所回落，目前有所抬头的原因是春节备货带动价格上涨。

　　2.2020年国家进口猪肉近400万吨，是历史之最，2020年4季度以来进口猪肉明显减少，很多进口冻肉因检测出新冠病毒而滞留在港口，进口量受到利润和监管两方面的压力而新冠导致进口猪肉节奏放缓，国外疫情持续导致进口存在不确定性。

　　3.2020国家抛储近70万吨，余下储备量不会太大，2021年出栏增加国家势必也会大量收储，对价格存在肯定支撑。

　　4.历史数据表明，每年11月至次年1月猪价往往易涨难跌，大致率出现年内高点，体现国内的腌腊需求及春节旺季消费，另一个高价出现时段是9—10月份，为学校集中开学和中秋国庆假期，2109合约处在旺季，存在需求支撑因素。

　　5.其他肉品对于猪肉的替代影响。

　　6.饲料的高价格导致生猪成本增加，进一步支撑生猪出栏价格。

　　综合分析：国内生猪供应基本平衡，常规年份进口不到100万吨全年，2020年进口放量至500万吨以上，主如果非洲猪瘟导致的国内供应出现缺口，出口更少，可以忽略不计，而2019下半年到2020上半年生猪价格高企主要原因是供给不足导致的结果，高价会抑制消费，其他如禽肉牛羊肉也会部分替代猪肉消费，所以生猪价格本质还是由供给主导，2021年5月以后的高出栏量会打压生猪的市场价格，但二元母猪对三元母猪的替代还没有完成，所以实际价格降幅或低于市场预期，大胆推测生猪价格真正恢复到疫情前水平(20000元/吨周边)时间节点估计要在2021年四季度或者2022年一季度左右，2109合约生猪价格或将保持在25000元/吨周边是比较合理，短期内春节临近价格或存在微幅上扬的可能。